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17

2022

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06

2022 white feather chicken industry chain research: the first half of the first suppression and then rise, climbing to witness the scenery.

Category: Technical Information

复盘5轮白羽鸡周期,千亿白羽鸡市场广阔

1.品种特性:主要依靠海外引种,生长周期快且效率高

白羽鸡是国内最主要的鸡肉消费品种,养殖效率高。我国肉鸡的品种包括:白羽鸡、黄羽鸡、淘汰蛋鸡和土杂鸡等。国内目前主要肉鸡品种为白羽鸡, 当前我国祖代白羽雏鸡主要分5大品种,科宝308占比最大。中国畜牧业协会禽业分会的数据显示,当前我国白羽鸡主要包含AA+、罗斯308、科宝(Cobb)、哈伯德(Hubbard)和圣泽901等。主要养殖区域集中在山东和辽宁等地。受养殖区域接近饲料原料产区、拥有较多规模化养殖场以及适宜养殖的气候条件、地理环境等因素决定,白羽鸡商品代肉鸡的养殖主要集中在山东、河北、江苏、辽宁、河南、福建等地,白羽鸡主要规模化养殖区域也是相关食品加工企业的主要生产区域。

 

2.养殖周期:祖代—商品代扩繁系数约为4950倍

白羽鸡的养殖周期包括“祖代—父母代—商品代”三个代际。时间角度看,从祖代鸡到商品代鸡出栏至少需要60周的时间。量的角度看,每套祖代鸡可以产45套父母代肉种鸡;每套父母代肉种鸡可提供约110只商品代鸡苗,因此白羽鸡的扩繁系数达4950倍。祖代种鸡和父母代种鸡在30周龄时进入产蛋高峰期,并持续约5周;父母代种鸡的孵化高峰期为祖代引种后第33-38周,第72-82周则迎来商品代的出栏高峰期。

 

上半年先抑后扬,攀爬中见证风景

 

3.消费渠道:三大消费渠道,团膳占比最高

白羽鸡营养丰富,在我国消费占比较大。相比于牛肉和猪肉,鸡肉蛋白质含量较高且富含人体必需的多种氨基酸,具有独特的营养价值和功能。近年来,禽肉在我国肉类消费中占比不断提升,2021年占比达到26.50%。白羽鸡的消费渠道以团膳消费、居民日常消费和快餐类消费为主。白羽鸡的产品形式以部位分割鸡为主,即将整鸡经屠宰分割后以鸡胸肉、翅类、腿类和副产品分别进行销售,常见于超市、菜市场等居民日常消费地点。由于白羽鸡具有生长速度快、饲料转化率高等特点,在讲究性价比和效率的团膳消费和快餐类消费中占比较高,其中团膳消费渠道包括学校、工厂、机关单位等。卓创资讯数据显示,2020年团膳消费和快餐消费两大渠道占比达62%。

 

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当前屠宰环节仍处亏损,终端备货意愿低致屠宰企业库容率较高。我国禽类屠宰企业主要屠宰白羽鸡,因此屠宰企业相关指标可在一定程度上反映我国白羽鸡消费情况。截至5月第三周,由于疫情影响终端产品走货,屠宰场开工率及库容率分别为66%/81%,环比分别-6/+1pcts,终端需求低迷下屠宰场依旧亏损,毛鸡屠宰利润为-1.72元/羽,环比-0.03元/羽。

 

4.周期复盘:我国自2012年共经历5轮白羽鸡周期

2012年起我国共经历5轮白羽鸡周期。白羽鸡价格波动周期长短不一,最短约15个月,最长约45个月。第一轮白羽鸡周期为2012年2月至2013年4月,共持续15个月,白羽鸡价波动区间为6.78-9.91元/公斤;第二轮白羽鸡周期为2013年4月至2015年10月,共持续31个月,白羽鸡价波动区间为5.29-10.41元/公斤;第三轮白羽鸡周期为2015年10月至2017年2月,共持续17个月,白羽鸡价波动区间为4.21-9.74元/公斤;第四轮白羽鸡周期为2017年2月至2020年10月,共持续45个月,白羽鸡价波动区间为4.21-13.12元/公斤。第五轮白羽鸡周期为2020年10月至今。

 

第一轮:肉鸡苗价格上涨带动鸡价回升,“速生鸡”事件叠加禽流感疫情影响市场。鸡苗成本为白羽鸡养殖中仅次于饲料的第二大成本,肉鸡苗价格上涨导致养殖成本增高,为保持利润市场价格需要提高。由于商品代白羽鸡的培育期为6周,2011年末肉鸡苗价格上涨带动6周后白羽鸡价格回升,叠加西式快餐在国内扩张,短期鸡价增长显著。2012年末“速生鸡”事件曝光使消费者对白羽鸡有所抵触后鸡价开始下降,2013年3-4月H7N9病毒的爆发更是将白羽鸡行业带入低谷期。

 

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第二轮:疫情消散需求端带动价格上涨,经济下行压力较大叠加产能过剩市场供过于求。2013年6月初,我国所有感染H7N9禽流感疫区均已终止流感应急响应,疫情消散使得行业需求回暖,白羽鸡价格上涨。2014年1月,在中国畜牧业协会禽业分会支持下,多家白羽肉鸡行业龙头企业组织成立中国白羽肉鸡联盟,针对白羽鸡供需不平衡的情况进行限定引种措施,产能过剩得到缓解;7月,我国对美国白羽肉鸡征“双反”,加上中秋节、十一带动需求增加,白羽鸡价于三季度到达高点。2015年,宏观经济下行压力较大,GDP增长率降至7%,肉鸡需求受到较大影响;此外,我国祖代鸡更新量在2013年达到154万套,处于历史高位,经过14个月左右的养殖周期后成为商品代肉鸡出栏,市场产能过剩。在供需两端影响下,2015年10月白羽鸡价格跌至2011年6月以来最低值。

 

第三轮:双反政策叠加引种国封关致使产能去化加速,2015-16年强制换羽叠加疫情影响使行业陷入困境。国家对美双反政策继续限制鸡肉产品进口,美法两国再发高致病性流感疫情,仅依靠新西兰、西班牙少量引种情况下,我国白羽鸡去产能化速度加快,使得白羽鸡价格迅速上涨,于2016年3月份达到高点。由于2015-2016年祖代、父母代种鸡相继集中强制换羽,2017年初市场供给宽松;2017年2月份,季节性消费需求减少,叠加H7N9疫情暴发,鸡价在春节后持续下探,创下历史低位。

 

第四轮:供需双向驱动迎来价格大幅上涨,新冠疫情叠加产能过剩致使价格多次下跌。在供给端,2014年起我国成立白羽肉鸡联盟,加强行业自律,开始主动去产能;此外,2015年开始我国引种量连续四年在75万套以下,产能处于低位。在需求端,2018年末起生猪产业受非瘟影响产能大幅去化,白羽鸡对猪肉的替代需求增强,价格上涨。在供需双向驱动下,形成了第四轮中涨幅最大、历时最长的上行阶段。2019、2020年,受高价鸡产品刺激,祖代鸡更新量大幅反弹(分别达122、100万套),产能开始回升。随着生猪产能补充,猪价下跌,鸡肉替代需求减少。周期性产能过剩叠加猪肉替代需求减少致使鸡价在2019年底大幅下降。新冠疫情则导致了白羽鸡价格在2020年2月的断崖式下跌。

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5.养殖成本:饲料占比最大,整体成本呈上升趋势

肉鸡养殖成本中饲料占比最大,养殖成本整体呈上升趋势。从鸡舍消毒至肉鸡出栏约需要60天时间,分拆期间肉鸡养殖费用,包含直接成本和间接成本,其中直接成本为饲料费用及鸡苗费用,间接费用包含药品疫苗、人工、水电、房屋及饲养器具折旧、供暖燃料和其它养殖用具等费用。据披露,饲料成本占比最大,一般在75%左右浮动,其次分别为鸡苗费用、人工成本等其他费用。受饲料原材料价格高位运行,饲料成本高涨带动肉鸡养殖成本提升。

 

6.鸡猪关系:非瘟疫情后白羽鸡价与猪价相关度增强

白羽肉鸡价格呈现出明显的季节性特征。根据白羽鸡需求量的年内波动,我国白羽鸡价格呈现出一定的淡旺季规律。分月观察白羽鸡的价格,2-4月,7-9月为白羽鸡的销售旺季,这是因为我国白羽鸡的主要消费场景为快餐及团膳等,因此农民工返城、学校开学会对白羽鸡需求产生较大影响。2020年、2021年因新冠疫情影响,各地学校开学延迟,导致7-9月白羽鸡销售旺季不旺。近期毛鸡价格略有反季节性上涨主要系前期养殖户集中淘鸡致社会面供给暂时短缺,同时叠加疫情导致物流不畅,产销区供需错配等。

 

非瘟疫情致“鸡猪替代”效应明显。2014-2019年6月,白羽肉鸡价格与猪价之间的相关系数为-0.20,在非洲猪瘟暴发导致猪价显著升高之后,“鸡猪替代”效应明显,2019年7月至今鸡价与猪价之间的相关系数为+0.21。当猪肉价格上涨时,鸡肉作为猪肉之后的第二大肉类消费品种,可充分受益与猪肉的替代性需求,因此白羽肉鸡价格也会上涨,鸡价猪价呈现出一致变动的趋势。

 

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短期供给充足,产能去化带动景气度边际回升

1、白羽鸡养殖可通过多种方式调节产能

人工强制换羽有利于提高白羽鸡产能,短期增加供给。人工强制换羽,就是人为地给鸡施加一些应激因素,在应激因素作用下,使其停止产蛋,体重下降、羽毛脱落从而更换新羽。强制换羽的目的,是使整个鸡群在短期内停产、换羽、恢复体质,然后恢复产蛋,提高蛋的质量,延长白羽鸡的经济利用期。人工强制换羽后白羽鸡的产能大约增加20%,因此人工强制换羽是调节白羽鸡供给的重要手段。当祖代鸡引种不足时,其换羽比例大幅提升,进而延长产蛋周期,增加产能。当父母代种鸡价格过低导致祖代养殖场亏损时,可通过强制换羽,让鸡群在短期内停产以避开价格低谷。集中淘汰种鸡、托毛蛋、毁鸡苗等方式可短期减少产能。①集中淘汰种鸡,则当日种蛋减量,21日后商品代鸡苗减量,再过42天后毛鸡减量;即种鸡淘汰到毛鸡减量需2个月时间。②托毛蛋,则10天后鸡苗减量,再42天后毛鸡减量。③毁鸡苗,则当前鸡苗减量,42天后毛鸡出栏减量。当种鸡场亏损较为严重并对后市持悲观态度时,会采取以上三种措施进行淘鸡,调减产能以期引导毛鸡及鸡苗等产品价格上涨,减少亏损。

 

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2.当前祖代种鸡产能处高位,预计后期存栏下降

祖代种鸡引种量是产能关键,大约决定2年后商品代毛鸡供给。祖代肉种鸡繁育养殖作为起始环节,其主要产品是父母代肉种鸡,再之后连接的是商品代肉鸡的生产、加工以及销售,因此作为供给源头的祖代鸡引种量是产能关键。依据代际传导关系推断,祖代种鸡更新量彻底反映到商品代毛鸡供给大约需要两年时间。

 

2019-至今:产能去化加持非瘟疫情影响,引种重回高位。受前期持续去产能导致供给减少以及非洲猪瘟暴发下鸡肉需求增加,白羽鸡行业利润走高驱动引种增加,2019年我国祖代种鸡更新量达到122.4万套,2020及2021年我国祖代种鸡更新量分别为100.3万套以及124.6万套。截至2022年5月第二周,我国在产白羽鸡祖代存栏量为114.31万套(同比+6.06%,环比+1.28%),后备白羽鸡祖代存栏量为56.31万套(同比-13.96%,环比-3.07%),二者合计达到170.61万套(同比-1.50%,环比-0.20%)。整体来看,近三年我国祖代种鸡引种量较多,供给宽松局面或持续至2023年底。

 

美国禽流感暴发,短期祖代鸡引种量或下降。由于英国、荷兰、波兰、法国等国仍处于封关状态,近两年我国祖代鸡引种主要来自美国和新西兰,2021年3月底受引种质量问题,新西兰引种暂停,9月份对美国安伟捷引种解封。2022年2-3月份美国禽流感暴发,国内祖代种鸡场为规避风险,暂停从美国引种,5月开始增加对新西兰的引种量,考虑到新西兰供种能力仍然处于逐步恢复状态,预计短期内祖代鸡引种量或下降。

 

父母代鸡苗销量高位回落,鸡苗价格持续下跌。中国畜牧业协会禽业分会数据显示,2022年初至5月第二周,我国父母代鸡苗销量累计1952.80万套(同比-12.79%),主要系2021年下半年父母代种鸡市场产能到达高位后,孵化企业处于亏损状态并逐步去产能,叠加3月爆发疫情导致鸡苗运输不畅,销量不佳。2021年上半年父母代鸡苗价格持续上涨主要系父母代种鸡养殖利润丰厚,驱动父母代场扩产,导致父母代鸡苗需求增多;2021年下半年至今的鸡苗价格持续下降我们认为主要由于:(1)猪价和白羽鸡毛鸡价格低位震荡,父母代种鸡养殖场对未来白羽肉鸡消费市场预期较差;(2)国内疫情反复和饲料成本高企等因素叠加,行情仍处于磨底阶段,养殖端父母代场利润大幅下滑,补栏积极性较弱。

 

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3.父母代种鸡存栏有所回落,产能去化有望带动景气度回升

前期父母代场盈利丰厚刺激补栏,当前父母代种鸡存栏仍高于近四年同期水平。中国畜牧业协会禽业分会数据显示,截至2022年5月第二周,我国白羽鸡在产父母代存栏量为1902.14万套(同比+14.10%,环比+0.89%),后备父母代存栏量为1206.35万套(同比-10.58%,环比-1.13%),二者合计3108.48万套(同比+3.06%,环比+0.10%)。后备父母代种鸡存栏于去年3月开始持续上升,主要系当时新西兰引种祖代鸡封关,导致后期祖代肉种鸡供应减少,父母代种鸡场提前制定订购计划。在产父母代种鸡存栏量近两个月先降后升,主要系近期白羽鸡景气度有所回升,养殖户补栏增加。父母代种鸡总存栏量处于下降趋势,主要系父母代场近半年来处于亏损与逐步去产能阶段,尤其是去年下半年来后备父母代种鸡存栏量的震荡下滑,带来今年在产父母代存栏量的回落。我国在产及后备父母代种鸡存栏量均长时间处于同期高位,短期内产能充足。

 

春节停孵致鸡苗销量季节性减少,当前雏鸡销量处近5年高位。纵向来看,近五年商品代雏鸡销量在春节前5-6周及春节期间锐减,主要系商品代饲养6周即可出栏,而春节期间大范围停业,肉鸡消费需求低;此外,春节期间各孵化企业亦陆续暂停出苗。中国畜牧业协会禽业分会数据显示,2022年5月第二周商品代雏鸡销售7673.46万只(同比+13.37%,环比+3.09%),当前商品代雏鸡销量高于近四年同期水平。

 

雏鸡售价季节性波动,短期供给短缺致价格反弹明显。商品代雏鸡售价在年末年初之际亦受春节影响处于低位,近五年六月份雏鸡售价出现季节性低点则是由于该批雏鸡育肥期内会有高温天气出现,进而导致养殖难度增加,且与农忙时节相撞,多数养殖场选择规避该批商品代鸡养殖。2022年5月第二周商品代雏鸡售价为2.50元/羽(同比-42.70%,环比-12.68%),前期商品代雏鸡价格持续上涨,主要系疫情暴发导致鸡苗运输不畅,叠加种鸡场前期淘汰种鸡,托毛蛋等行为致供给暂时性不足。展望后市,运输不畅及疫情影响减弱,父母代种鸡存栏量处于高位致供给端宽松,叠加需求疲软,商品代雏鸡价格或呈现走弱趋势。

 

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毛鸡出栏结构因素及较高养殖成本致鸡价持续走高,社会鸡供给偏紧或延续至6月中旬。前期养殖户淘汰鸡苗叠加疫情导致运输不畅,出栏毛鸡供给偏紧,带动毛鸡价格上涨;随后养殖户挺价惜售、养殖成本高企以及毛鸡出栏结构导致的大规格产品供给偏紧则支撑鸡价高位震荡,以滨州肉毛鸡价格为例,6月7日均价为4.70元/斤,为2021年3月中旬以来高点。当前时点消费恢复仍需一定过程,冻品走货一般及屠宰环节亏损或对价格持续上行造成一定压制。展望后市,社会鸡供给紧缺局面或持续至6月中旬,后续仍需跟踪供需两端变化以判断未来行情演绎方向,但预计随着毛鸡的出栏增量,供应面支撑逐步减弱,毛鸡价格大概率会有一定回落空间,带动鸡苗价格跟随走弱。

 

短期较好行情延缓产能去化程度,父母代种鸡存栏有望再迎去化。短期终端产品及商品代雏鸡价格上涨在一定程度上延缓了产能去化节奏,从成本角度看,饲料价格高位运行下养殖成本依旧较高;从需求侧看,终端需求较为低迷,物流逐渐恢复也会降低经销商囤货意愿。综合考虑,我们认为在父母代种鸡存栏处历史高位、养殖成本高企以及终端需求低迷等因素影响下,父母代种鸡场或再迎产能去化,最终带来行业景气度企稳回升。

 

4.代际规律探索

在产种鸡存栏与滞后3周雏鸡销量变化趋势一致。祖代种鸡产蛋后经过三周孵化期即可供应给父母代种鸡养殖场,在产祖代种鸡存栏量与滞后3周父母代鸡苗销售量关系图显示,两者在变化趋势上具有较高的一致性。同理,在产父母代种鸡存栏与滞后3周商品代雏鸡销售变化趋势相同。

 

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后备种鸡存栏影响约27周后雏鸡销量。后备父母代种鸡经过约24周培育期后开始产蛋,经过3周孵化期孵化出商品代雏鸡。以2021年数据为例,后备祖代种鸡存栏与27周后父母代雏鸡销量变化趋势基本一致,同理后备父母代种鸡存栏量与27周后商品代雏鸡销量变化趋势相似。

 

商品代雏鸡售价变化趋势与毛鸡养殖利润具有高度一致性。由于商品代鸡6周即可出栏,当毛鸡养殖利润较高时,商品代鸡养殖场补栏意愿较高,对雏鸡需求增加,带动雏鸡价格上涨。2020年至今的数据显示,商品代雏鸡售价变化趋势与毛鸡养殖利润具有高度一致性。

 

周期底部行业利润承压,企业逆势扩张提升竞争力

行业产能宽松致景气度较低,一体化企业抗风险能力更强。短期来看,前期父母代种鸡场产能去化叠加疫情影响虽然带动当下白羽鸡景气度短暂回升,但养殖户补栏意愿有所增强下鸡价上涨或难延续。长期来看,在产父母代种鸡存栏仍然处于历史较高水平,养殖成本高企叠加终端需求疲软,养殖端盈利水平较低。当下时点行业仍处在底部调整时期,需密切观察美国禽流感对我国白羽鸡行业影响的进一步演变。规模化企业周期底部逆势扩张,通过提升产能、延伸产业链以增强自身竞争力。

 

圣农发展:白羽鸡市场龙头,一体化优势明显

圣农发展是我国白羽鸡市场龙头。公司主营业务为家禽饲养加工及食品加工业务,其中白羽鸡肉产品为公司的第一大业务,2021年收入占比约为61.66%。2017-2021年肉制品销量复合增速为19.84%,整体呈现高速增长趋势。公司商品鸡出栏整体呈现增长趋势,2021年公司白羽鸡出栏超5亿羽。 受新冠疫情反复,饲料价格上涨等因素影响,公司利润承压。整体来看公司主要产品毛利率自2019年开始呈现下降趋势,主要系原材料价格上涨以及终端产品价格下跌,公司利润承压。今年饲料价格高位运行,预计公司产品毛利率或仍承压,未来随饲料价格下降,公司毛利率有望边际改善。

 

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逆势扩张产能逐渐提升。公司在周期底部逆势扩张,2021年公司资本支出15.64亿元,建设及技改升级的项目覆盖全产业链各个环节,新增多个种肉鸡养殖场、屠宰场、食品深加工场等,其中食品加工八场于21年内建成,肉鸡加工六场在22年初建成并投产(两条1.35万羽/小时的全自动肉鸡加工生产线、一条3吨/小时的腌制调理品生产线,每年可加工肉鸡9000万羽,生产产品19.5万吨);已经开工建设的食品深加工九场将在年内建设完成并投产。截至2021年底,公司白羽鸡养殖产能已接近6亿羽,已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨,位列全国第一。未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽,下游食品深加工产能将超50万吨,预计食品端销售额超过130亿。综合来看,成本领先叠加产能扩张,公司未来业绩有望持续增长。

 

仙坛股份:深耕白羽鸡养殖,致力再造新仙坛

仙坛股份是国内大型的白羽肉鸡养殖企业,行业低迷背景下公司当前利润承压。公司深耕白羽鸡行业20余年,已形成涵盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、预制菜加工的完整产业链模式。公司主营产品为鸡肉产品,近年来随产能提升,公司鸡肉产品销量稳健增长。受饲料成本较高、鸡价低迷等影响,公司当前利润承压。 募资项目有序建设,产能翻倍或带动公司业绩增长。2021年公司商品代肉鸡委托养殖1.45亿羽(同比+8.65%)。根据公司战略发展规划,2020年12月份公司通过非公开发行股票1.10亿股,募集资金总额10.45亿元,用于诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目。诸城项目2024年全部建成投产后,公司将实现父母代、商品代全配套,公司肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达60万吨、预制菜产能15万吨,公司产能将翻倍。

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益生股份:双轮驱动,持续扩大种猪及种鸡销售规模

益生股份为祖代白羽肉鸡行业龙头。益生股份第一大业务为鸡类产品销售,主要包含父母代白羽肉种鸡雏鸡、商品代白羽肉鸡雏鸡。公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力,在行业内率先引入曾祖代白羽肉种鸡,为国内祖代白羽肉鸡行业龙头,此外公司还进行种猪销售。2021年公司鸡收入实现营收18.77亿元(同比+30.75%),主要系①2021年市场对父母代肉鸡苗的需求旺盛,国内父母代鸡苗供需相对紧张,父母代鸡苗价格同比大幅上涨;②受屠宰产能扩张影响,带动鸡苗需求的增加。受饲料成本影响,公司鸡苗业务整体利润承压。 自主培育“益生909”鸡苗获认定,拟发行可转债扩张种鸡和种猪业务。2021年公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定,“益生909”具有疫病净化好、抗病力强、成活率高、产肉率高、肉品好、料肉比低等优势。公司拟发行可转债8.90亿元,用以扩大公司在种猪及种鸡业务规模。公司十四五规划商品代白羽肉鸡苗和益生909鸡苗年销量合计10亿羽;种猪方面,公司未来计划成为国内种猪育种头部企业。

 

民和股份:行业低迷业绩承压,持续募资延伸产业链

民和股份以商品代肉鸡苗生产销售为核心业务,同时积极开展肉制品加工业务。公司主要产品为商品代肉鸡苗,商品代鸡苗除自用外,主要销售给大型养殖公司、大中型养殖户和经销商用以进行商品鸡养殖;子公司民和食品以商品代肉鸡屠宰加工冷冻鸡肉制品为主,根据客户的不同需求,提供肉鸡分割产品。2021年公司实现营收17.75亿元(同比+5.56%),归母净利润0.48亿元(同比-28.60%)。2021年公司销售商品代肉鸡苗3.1亿羽(同比-4.58%),实现营收9.35亿元(同比+6.84%);公司当前商品代雏鸡产能超过3亿羽。2021年公司销售鸡肉制品6.93万吨(同比+2.03%),实现营收6.69亿元(同比+0.65%)。 持续募资以延伸产业链布局。2020年公司非公开发行A股股票,合计投入约8.62亿元用以产业链延伸;2021年公司公开发行可转换公司债券以进一步扩大肉鸡养殖和屠宰规模,预计未来项目逐渐投产后,公司商品鸡养殖、屠宰加工及鸡肉制品规模将得到进一步提升,竞争力有望增强。

 

上半年先抑后扬,攀爬中见证风景

报告出品方/作者:中信建投证券,王明琦